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交银施罗德蔡铮:四季度权益市场存在下探风险 长期关注优质成长

摘要: 中国基金报记者 朱文君近日,交银施罗德创业板50指数基金的拟任基金经理蔡铮做客中国基金报粉丝群。蔡铮表示,短期来看,四季度权益市场还有下探风险,但未来看好明年权益市场表现。目前市场处于一个震荡状态。尤

中国基金会记者朱文俊

近日,交行施罗德创业板50指数基金的拟任基金经理蔡政成为中国基金新闻粉丝的嘉宾。据了解,他目前的职位是中国银行施罗德量化投资部副主任和多元化资产管理部副主任。他拥有丰富的指数基金管理经验,负责中国银行海外中国互联网(lof)等基金。

蔡政表示,短期来看,第四季度股市仍存在风险,但明年股市的表现前景看好。特别是符合“新经济”对应新兴产业发展方向的高质量增长型龙头企业,将是增量资金长期配置的重点。

以下是该内容的事实记录,供您参考。

问:我可以麻烦蔡先生介绍一下他自己的投资经验和投资指数基金的经验吗?

蔡政:我自2009年12月加入交银施罗德基金管理有限公司。我曾经是投资研究部门的定量分析师。我曾经是投资研究部的定量分析师,定量投资部的助理总经理和定量投资部的副总经理。我目前是定量投资副主任和多元化资产管理副主任。在过去的十年左右,我已经有了丰富的指数基金管理经验。我目前是交通银行海外中国互联网(lof)、交通银行治理etf及其关联公司、交通银行深圳300价值etf及其关联公司、交通银行新能源、交通银行互联网金融、交通银行环境治理、交通银行致远基金经理。

让我们谈谈基金投资的经验。我们知道a股市场与海外市场大不相同。在海外,许多人推荐指数投资,包括巴菲特这样的投资大师。我认为主要原因之一是,自20世纪80年代以来,美国股市的指数基金一直是活跃股票基金的长期赢家。同时,指数基金更便宜、更透明,适合机构和普通投资者长期持有。因此,指数基金和活跃股票基金基本上占据了美国市场的一半。然而,a股不同于海外。目前,我们的市场不够有效。当然,我们已经朝着更有效的方向前进。然而,仍有许多机会在市场上获得超额回报。因此,大多数活跃的股票基金在很长一段时间内都可以超越基础广泛的指数基金。然而,在过去的两年里,我们看到了指数基金在中国的快速发展,其规模成倍增长。我认为主要原因之一是中国市场波动太大,对投资者不友好。虽然长期回报率在8-10%之间,但它们可以达到6000以上和2000以下,因此即使是非常优秀的活跃基金也无法避免净值的大幅波动。因此,投资国内基金,除了长期持有优秀的活跃股票基金外,指数基金还应该进行适度的波段投资,以获得更好的投资经验。这个乐队不是一两个星期的小乐队(推测),而是每三到四年一个大乐队。为什么使用指数基金作为波段?通过历史统计,我们发现在这些阶段,大多数活跃的股票基金难以获得高清晰度的优质指数基金,成本较低,更适合波段投资。因此,指数基金是中国资产配置不可或缺的工具。

蔡政:我们对近期市场的看法可以总结如下:中期乐观,短期谨慎,注重高质量增长。

去年,由于表现、估值和情绪等各种不利因素叠加形成熊市,股市下跌了25%。这是过去十年中相对罕见的情况,这反过来又为我们创造了一个相当稳固的市场底部。我们相信a股熊市将在2018年底和今年年初结束。未来,a股市场的中长期崛起将从基本面、资本和金融市场开放的角度得到支撑。我们看到,今年第一季度贸易战的紧张局势略有缓解,市场立即迎来了爆炸性反弹。自4月以来的调整只是第一季度激增后的自然修正,但上升趋势没有改变。在未来,我们还可以看到业绩和估值的修复过程,这有望带来市场在中期继续上涨。因此,我们对明年股市的表现相对乐观。特别是符合“新经济”对应新兴产业发展方向的高质量增长型龙头企业,将是增量资金长期配置的重点。

蔡政:从短期来看,例如,在第四季度,我们认为股票市场仍然存在风险。目前,市场处于休克状态。市场担心两个方面。一方面,短期通胀压力相对较高,限制了宽松货币政策的可能性。另一方面,市场也担心实体经济在清算过程中释放的周期性风险。这些都是抑制市场风险偏好的因素,但这些都是更短期的因素,市场在中期是乐观的。因此,我们认为,第四季度应该是系统逢低买入和配置股权资产的更好时机。

蔡政:人们更关心估值。估值是一个动态指标,需要结合企业的利润增长来考虑。从成熟的海外投资者的经验来看,除了关注绝对估值之外,更应该关注未来两年利润增长的确定性和稳定性,行业的长期投资逻辑是否稳固,是否能够支撑当前股价。我们去年分析了公司的财务报表。许多公司利用这个机会洗澡,在他们的表现上挖了一个大洞。尤其是去年第三和第四季度,商誉受损,业绩下降。每个人都在谈论“轻装上阵”这个词。通过释放去年的大部分不利因素,我们将能够在未来有一个更好的开始,并在性能上有显著的提高。你提到了增长部门,让我们以增长部门的领先指数GEM 50为例。今年的一致预期净利润几乎是去年的两倍。因此,表面上估计值可能是57倍,但实际上是一个虚拟的高值。到明年年底,年度报告将是39次,到明年年底将是29次。对于像创50这样的高增长资产,目前的估值水平仍然处于相当低的位置。

如果有后续市场的空间,我们相信市场在中期内会大幅上涨。各种因素正朝着积极的方向发展。货币政策后续措施容易放松,但很难收紧。财政政策也将保持活跃。总体而言,利率将保持低位。在中美贸易谈判中达成框架协议的可能性越来越大。企业利润可能会在2020年第一季度的春季触底,届时会出现财政和信贷刺激。

问:请详细说明您对上证50、央视50、创业板50、tmt50、中国证券交易所100、沪深300、中国证券交易所500、上海证券交易所180、中国证券交易所1000的看法以及这些指标的风险收益率。作为一个普通的个人投资者,你如何从这些市场的众多指数中选择适合你投资的指数?

蔡政:上述指标大致分为三类:

-上海证券交易所50、中央电视台50、中国证券交易所100、上海证券交易所180和上海、深圳证券交易所300属于大型蓝筹股指数。行业分布以传统行业为主,成份股质量相对较好。

-创业板50是一个高质量的增长指数。其成份股是相对较新的行业,符合国家未来的发展方向。它们受到高度关注,在每一轮市场上涨中更加灵活。

-tmt50、中国证券500和中国证券1000属于行业和风格指数,已在市场的特定阶段显示出来。

根据投资目标和投资经验,投资者也可以分为三类:

第一类主要是长期投资者,他们具有良好的风险承受能力,希望通过投资实现资产保值增值的目的。这类投资者适合选择质量优良的指数产品。

第二类是具有一定市场判断能力和投资时机判断能力的投资者,这是国内指数投资最常见的需求。这类投资者适合选择高清晰度的基金,以获得良好的超额回报。

第三类是更有经验的投资者,他们熟悉行业和主题风格的变化。除了选择上述基金,这类投资者还可以增加专题基金的投资。

蔡政:我们对a股市场战略乐观的另一个原因是居民资产配置的需求。回顾过去20年,居民是否分配了房地产,对当前的财政状况有很大影响。这不是意外。在过去的40年里,美国也可以看到类似的场景。中产阶级对金融资产的长期配置增加了其财富。然而,对于那些要应付日常开支的中低收入人士,以及那些没有合理分配资产的人士来说,这是足够的。由于时间的复利效应,两者之间的财富积累差距相当大。

我们看到,国内居民的主要资产配置方向主要是房地产。在当前“房无投机”的背景下,未来的上升空间非常有限。如果房价不上涨,持有成本将每年损失4-5%。因此,在当前位置超出房地产分配(需求而非自决)不是一个好的选择。此外,国内利率水平在2018年下降一年后仍然相对较低,所以我很难满足维持和增加资产价值的需要,比如国际货币基金组织的2-3%和债券基金的3-4%。类似信托的高收益固定收益产品越来越难以购买可靠的优质资产。相比之下,股权资产的长期收益水平为8-10%,略高于国内生产总值增长率,非常值得配置和关注。这也是全球养老金和主权财富基金最重要的分配方向,平均分配比例为50-70%。

蔡政:我认为一只好的指数基金有三个要点:好的轨迹、好的质量和高的锐度。

第一个特点是良好的轨道、广阔的发展空间和符合国家战略方向的新产业。以中国银行中国证券海外互联网指数基金为例,我们认为中国互联网产业正在蓬勃发展,是世界上最好的资产之一。参与其中的投资者将获得良好的回报。然而,由于大多数企业都在海外上市,投资者很难直接参与。通过发行指数产品,我们帮助投资者以非常低的门槛投资这些资产,包括阿里巴巴和腾讯等领先企业。

其次,质量很好。这里,质量有两个含义。首先,组成公司的质量很高。例如,治理结构良好的公司将有更好的长期绩效。第二,索引编制质量高。例如,一些成熟的投资概念被纳入准备工作。例如,交通银行深圳300指数基金在成长型股票中选择高价值股票。该基金的长期年回报率为8.5%(数据来源:wind,截至2019年10月15日),给长期投资者带来了良好的回报。

最后,清晰度很高。正如我们之前所说,指数基金是投资者在中国定期配置资产的重要工具。由于投资者使用指数基金进行波段操作,他们需要的是最敏锐的工具,以便充分把握市场的回报。例如,周期性上涨强于主流大盘指数的创业板50指数(GEM 50 Index),在周期性牛市中多次表现优于金牛股票基金(Taurus Stock Fund),并取得了优异的超额回报。

问:指数基金在技术分析中是否更注重时间交易?如果投资是长期固定的,被动管理指数基金和主动管理基金哪个更合适?

蔡政:国内市场波动很大。为了增加收入,进行适当的时间选择性波段交易是非常必要的。但是,我们不鼓励频繁计时,只有一到两年的大周期计时可以大大改善投资体验。计时方法包括技术分析、历史估值水平、市场情绪等方法。

长期固定投资可以平均分摊持有成本,稳定收入波动,带来更好的投资体验。

我们认为,中国的主动和被动基金投资各有利弊。两者应该相互合作,相辅相成。投资者可以根据市场的不同阶段灵活选择。如前所述,从长期来看,a股市场上大多数活跃的股票基金的表现可能优于基础广泛的指数基金,但高清晰度指数在各个阶段比活跃的股票基金更具攻击性。选择活跃股票基金时需要注意的问题包括:经理人的变化、经理人的评估机制、经理人风格的变化等因素都会影响活跃股票基金的业绩。因此,从历史上看,仍然很难找到长期稳定业绩的活跃股票基金。对于普通投资者来说,他们需要投入大量精力才能完全理解。

相比之下,指数化投资避免了这些复杂而专业的过程,简化了判断市场和行业涨跌的基金投资,大大降低了个股和基于个人的研究成本。

此外,指数基金还有另一个突出的成本优势,每年可以节省管理费和托管费总额1个百分点以上。在提高市场效率的过程中,指数基金的低成本优势将逐渐凸显,越来越受到投资者的关注。

问:2019年前三个季度,沪深300和中国证券500遭受了历史上最大的损失:表现相对较好的沪深300仅处于第62个百分点,损失了60%以上的基金经理。这是什么原因?

蔡政:许多人认为,从海外经验来看,长期以来,指数投资优于活跃基金。然而,根据我们的历史统计,自国内公共基金成立以来,约有三分之二的活跃股票基金能够击败基础广泛的指数。今年前三个季度的市场分为两个阶段。上半年总体上升,随后出现了一些差异化,以白酒和电子产品为代表的行业表现出显著的增长。活跃的权益基金在后期很好地把握了这种差异,从而超越了沪深300、中国证券500等基础广泛的指数。根据我们的经验,投资传统的广义指数是可行的,但在某些阶段不是最有效的方法。

问:你管理过国内指数基金和qdii指数基金。你认为哪种指数基金更有投资价值?

蔡政:现在市场上大约有5800只基金,超过了股票的数量。还有7800只指数基金(股票型)。基本上涵盖了各种主题的所有概念。对投资者来说,选择合适的基金非常困难。

交通银行基金在分配指数产品时考虑到了这一点。我们早就认识到,过多杂乱的产品线布局,一方面使投资者眼花缭乱,无法选择;另一方面,它们也会分散经理们对仔细抛光每件产品的注意力。

因此,交通银行基金对自己产品线的定位是努力打造一条既优秀又精致的指标产品线。我们没有大而完整的一系列通用的基础广泛的索引,也没有将各种大小和样式的索引堆叠在一起。我们要做的是从投资者的角度出发,前瞻性地阐述一些高潜力的投资理念和主题。海外华人互联网是一个相对成功的例子。未来,我们将有一个相对完整的产品计划,围绕中国新经济的方向,安排一系列高质量、高清晰度的指数基金工具。

问:现在人们经常谈论更多的中国核心资产。你对中国的核心资产和投资价值了解多少?投资核心资产最有效的方式是什么?

蔡政:近年来,人们习惯性地称之为一批各行各业领先的上市公司核心资产。这些上市公司普遍具有行业高度繁荣、国内外市场核心竞争力、品牌优势突出、基本面稳定、主要依靠内生增长的特点。在过去几年里,这些公司的股价表现相当不错,给投资者带来了可观的回报。

随着内外环境的变化和经济转型进程的推进,我越来越觉得中国的核心资产不应该局限于传统行业的蓝筹股企业。我认为核心资产指的是真正具有竞争力、有增长并处于领先地位的公司,但这与现有市值最大的最大公司不同,也不限于金融和大型消费行业。未来真正的核心资产应该是一家能够依靠技术进步来提高生产能力和改变人类生活方式的公司,同时也是一家能够在未来10-15年承担中国经济增长的领先新经济企业。

这种“新经济”背景下的核心资产将成为中国国内生产总值增长的重要来源。其产业分布主要集中在信息技术、互联网、生物医药、高端设备和新材料、新能源和节能环保等新兴产业。

此外,外资和北方资本的流动也可以作为核心资产的重要参考。

问:我从蔡政经理那里购买的交通银行中国证券网以前表现不错,今年以来一直在下跌,甚至跌至类似基金的平均价值。我想问蔡经理,互联网基金是开始失败,有泡沫,还是有机会在未来反弹。我还应该持有交通银行中国证券网吗?

蔡政:海外互联网基金是市场上相对稀缺的产品。其成份股是大家都熟悉的知名企业。它体现了中国互联网产业在过去20年蓬勃发展的成就。

将来,这些企业也会蓬勃发展。阿里巴巴和腾讯等一些龙头企业将继续巩固优势,拓宽壕沟。另一部分企业将不断攻击和占领其各自分支机构的领土,以增加其市场份额和增强竞争力。随着新兴企业的成长,它们也将被纳入该指数。

总的来说,互联网行业也将是中国未来最值得投资的领域之一。

问:以上海证券交易所50指数为代表的核心蓝筹股最近名列前茅。就市场风格而言,你认为哪个指数更好?

蔡政:从长远来看,我们认为核心蓝筹股和高质量增长值得分配。

今年前三季度,优质增长表现突出,各项指标大幅领先。它已经积累了可观的收益,市场基金可能是有利可图的。核心蓝筹股今年相对稳定,绝对估值较低,业绩预期稳定增长,资本流入增加,各种指数近期上涨。这也更符合牛市的特征,指数飙升,各种风格和行业良性循环。上述50号证书和50号创业板所代表的核心蓝筹股和高质量增长是中国核心资产的重要组成部分,也是中国居民长期资产配置的重要方向。从中期和长期来看,它们是有希望的。

问:1。如何定期增减固定投资指数基金的投资额度?2.指数基金是长期持有固定指数还是需要根据市场情况不定期转换基金?

蔡政:通常我们说固定投资是一种固定的投资方式。固定投资是对传统固定投资的改进。一般来说,投资目标的高低头寸可以参照投资目标的技术指标和历史估值水平来判断,从而增加低位的投资份额,减少甚至赎回高位的投资份额。这种投资模式有望改善固定投资体验。

股指基金的转换效果不明显,行业轮换、主题轮换和风格轮换的节奏难以把握,对个人投资者提出了更高的要求。我们建议将权益和固定收入等大类资产进行转换,这可以大大提高收入水平。

蔡政:普通指数基金的投资目标是密切跟踪目标指数,将跟踪误差降至最低。指数增强基金的投资目标是在控制跟踪误差的前提下追求超额回报。

那么选择指数增强基金的标准是显而易见的。首先,基准指数是否是你需要的指数,其次,增强基金能否从过去的表现中获得稳定的超额回报。

从现有的增强技术来看,与传统的沪深300、中国证券500等基础广泛的指数相比,增强方法相对成熟,但对于行业属性强、主体属性强、弹性高的指数,增强效果不稳定。因此,对于分阶段投资,最好选择高清晰度的指数基金。

问:蔡局长,你好。创业板代表着中国新兴和创新的公司。蔡主任用什么标准来选择创业板50指数基金?目前,大多数人投资指数基金多于活跃基金。在中国,好的活跃基金的投资收益明显超过指数基金。我们能复制外国经验吗?谢谢你

蔡政:创业板50指数由50家流动性最好的公司组成,是创业板市场价值最高的公司之一。它包含了新经济中更多的龙头企业,显示了高质量增长的属性。从行业分布来看,医药、tmt、先进制造业等新兴产业核心产业的总权重达到90%左右,占科学创新委员会推荐产业份额的80%。

今年是创业板开板十周年,

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